易融资 2025年9月基金投资策略——保持乐观谨慎，切勿“追涨杀跌”

转自：上海证券基金评价易融资

池云飞分析师

执业证书号：S0870521090001

主要观点

核心观点：

近几个月来，全球经济表现出积极态势，市场风险偏好持续上升，全球风险资产表现亮眼。但是，区域主义、通胀、债务压力、资产估值结构化风险等问题依然存在，仍会继续挑战全球经济和金融的稳定。资产配置时，仍要保持乐观谨慎，切勿“追涨杀跌”。

2025年9月的基金配置，可以关注以下方向：1）海外，服务业表现强劲，有望继续拉动经济需求扩张；2）国内，经济基本面持续改善，风险资产长期表现值得期待；3）商品方面，关注美联储降息、行业季节回落等影响。

配置方向：

权益基金：把握周期底部机会，立足长期配置，核心+机会的哑铃策略是兼顾安全和收益的不错选择。1）核心配置：稳健为主，仍然关注业绩确定性高、利润高、分红高，或估值提升空间相对较大的主题方向，如红利、大盘风格的基金，以及聚焦核心资产的基金品种。2）机会配置：在聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能三个方向的同时，可以适当利用主动权益基金的主动管理特点，关注中、大盘成长风格的机会；主题上，关注消费基本面改善带来的机会，另外继续关注芯片、AI、新能源等方向，但要警惕短期波动风险。

固收基金：降低预期，稳健中找收益。1）久期：中短久期品种性价比更高。市场过度追逐长久期利率债,拉久期带来的风险收益性价比逐渐降低，因此，短期内，中短久期品种基金的性价比可能更高。2)品种：以金融债、利率债为主的品种仍然兼具收益和稳健，是稳健型投资者的首选。另外，随着国内经济环境持续改善，市场信心增强，信用利差走阔的概率降低，同时相对较高的票息对基础利率的波动也有一定缓冲作用，在风险承受力允许的情况下，适当信用下沉仍是提高组合收益的不错选择。

QDII基金：关注需求、政策、预期三者的相互影响。1）权益QDII：AI为代表的新经济动力正在加速推动经济需求增长，为企业长期扩张带来动力。叠加上半年美国股市已经历了一轮估值证伪的测试，短期内市场可能会延续乐观情绪，但是，仍要警惕估值的结构化风险。2）原油QDII：地缘冲突、经济需求改善对油价有一定支撑，但淡季临近，要关注供给增加叠加炼厂需求回落双重影响带来的价格压制。3）黄金QDII：中长期来看，孤立主义盛行下，本币安全仍是全球央行的诉求，此外主权债务风险上升下，投资者避险情绪不会快速消退，有望继续推动黄金表现。短期内，美联储降息预期有望推升金价走高，但预期透支叠加经济环境持续改善，可能降低黄金市场需求，加大金价波动。

风险提示：

1、海外主权债务危机，引发全球性金融危机；

2、美国政策制约全球经济发展，推升全球通胀，限制美联储降息节奏，或导致美联储政策转向，从而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；

3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，加剧地缘经济冲突和全球能源及供应链短缺问题，加重全球通胀，物价、工资螺旋上升；

4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力回升，“稳增长”政策施展空间受限；

5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营更加困难，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；

6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量回落；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；

7、部分产业政策、稳经济政策落地受限，部分产业转型不达预期；

8、AI等新技术发展遇到瓶颈，创新科技落地困难，预期差导致市场波动加大；

9、AI等技术发展超预期，带动经济需求扩张超预期，市场避险情绪超预期切换，造成资产价格波动加大；

10、风险资产快速上涨，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。

正文

一、市场回顾

截至2025年8月31日，8月份，全球权益资产表现整体有不错表现，MSCI全球收益率为2.36%，发达市场达到2.49%，表现略好于新兴市场；国内市场表现亮眼，中证全指收益率为10.74%，主动权益基金表现优异，中国股基指数涨12.53%。今年，国内债券资产虽然波动加大，但表现仍然稳健，年初以来，中证全债累计涨0.41%，波动率明显低于美国债券市场，其中，信用债表现依然优于利率债；受益于权益市场强势表现，可转债也有不俗表现。商品类资产方面，原油价格受淡季临近、炼厂开工下降，OPEC+供给提高等因素影响，价格回落；受降息预期作用与避险情绪回升等影响，黄金价格走高。

8月（截至2025年8月31日），国内权益市场持续表现强势。大部分行业录得正收益，其中，通信涨幅最大，随后是电子、综合、有色金属、计算机、机械设备等板块。银行、煤炭、钢铁等表现相对较差。

二、市场展望

2.1海外：服务业表现强劲，有望继续拉动经济需求扩张

年初，在全球制造业恢复疲弱、全球经济周期见顶压力加大，叠加美国政策动荡与债务问题多重因素冲击下，美债拍卖遇冷，长期国债的收益率不断走高；美国权益市场拐头向下，出现明显回调。

随着AI领域创新持续推进，资本开支持续加大，近几个月来，服务业的强劲表现正在对全球经济的长期健康增长起到正面作用。例如，7月炼厂开工率高于过去同期，原油产成品利润持续走阔，也说明经济需求扩张形势良好。

市场似乎越来越难证伪AI对经济的拉动作用。从历史数据上看，生产力变革叠加不差的经济环境，市场更容易跌少涨多。当然，美国企业的经营杠杆不断提高，抗风险能力不断弱化的客观现实依然存在，美股结构性估值风险提升，美元信用下降等问题仍然没有缓解，配置美国权益资产时也要保持谨慎。

此外，本轮技术迭代和经济需求扩张并不限于美国，香港、欧洲等市场也存在长期交易机会，全球配置时也可以考虑这些地区。

2.2国内：经济基本面持续改善，风险资产长期表现值得期待

年初以来，科技创新、政策支持、消费创新下，国内经济表现出较强的韧性，内循环经济动能不断加强。2025年上半年，GDP增长5.3%，消费和出口是主要拉动力量。

7月，国内宏观经济继续平稳运行，亮点突出。生产端，工业增加值同比增长5.7%，结构性亮点依然突出，装备制造业增加值同比增长8.4%，高技术制造业增加值增长9.3%，其中工业机器人继续高速增长，达到24.0%；服务业增长加快，全国服务业生产指数同比增长5.8%，其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长11.9%、8.7%、8.0%。国内经济增长依然稳健。

需求端看，年初以来，消费数据亮眼，1-7月份的社零总额同比增长4.8%。全国网上零售同比增长9.2%。其中，实物商品网上零售增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%。另外，服务零售额同比增长5.2%。其中，游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长。总的来说，国内的消费意愿和消费场景在不断改善。

当然，长期看，我们的消费基础仍未稳固，零售增长对国补的依赖仍然较大，国补退坡后对消费仍有一定影响，7月社零增长较6月略有下降。从根本上看，我国城乡收入的结构性差异仍然较大，短期内仍可能会制约消费经济快速反弹，不过，今年上半年，农村居民人均可支配收入实际增长6.2%高于城镇居民的4.7%，意味着，国内消费基本面在明显改善，短期内政策逆周期托底见效，中长期看消费市场潜力巨大。

7月份整体社会融资规模增长稳健，同比增长9.0%，政府债融资的拉动仍然是主要力量。7月，金融机构人民币贷款余额同比增长6.8%。货币供应量方面，M2基本平稳，M1继续大幅回升，同比增长5.6%，比前值高1.0%。表明企业和居民的资金活跃度也在逐步提高。

进出口情况展现韧性和活力，1-7月，进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，增速较上半年加快0.6%。外贸多元化成效继续显现，我国对东盟、欧盟、共建“一带一路”国家的出口额分别增长14.8%、8.2%和11.7%。出口商品竞争力增强，1—7月份，我国机电产品出口额同比增长9.3%，其中集成电路出口增长21.8%。高新技术产品出口向好，1—7月份高新技术产品出口额增长7.2%。

从周期的角度看，反映经济短周期状况的发电量增速正在筑底，同时反映企业库存和生产动力的PPI也在低位徘徊。在全球服务业表现强劲的背景下，国内经济持续向好概率较大，从历史数据看，这样的趋势下，风险资产的长期配置胜率都不低。

从估值看，虽然近期A股涨幅较大，但是大部分优质公司仍具备长期增长潜力。一方面，国内科技创新与落地全球靠前，创业板指、大盘成长风格股估值仍然处10年来中位数以下。另一方面，纵向对比，当前股债收益比仍处于相对合理位置，A股的安全边际和长期性价比仍有一定保障。

此外，从行业或板块的估值角度看，很多行业的估值仍处于历史低位，比如，食品饮料、农林牧渔、公用事业、家用电器、有色金属、交通运输，等等。虽然，国内经济面临一些挑战，但是，对拥有一定风险承受力的投资者来说，投资信心改善，叠加一定的安全垫，意味着不错的长期配置机会。

2.3.商品：关注美联储降息、行业季节回落等影响

年初以来，地缘问题、通胀问题，不断扰动全球商品价格。近几个月来，AI和服务业的强劲表现，带动全球经济信心和需求良性上升。另外，美联储降息预期也有利于支撑商品价格走高。

当然，长期看，黄金、原油等资产与国内权益及债券资产的相关性较低，多元大类资产配置策略能有效提升组合的风险收益比。

2.3.1黄金

黄金方面，黄金可以看作一种抗通胀的无息资产。假设供需不变，市场的隐含通涨补偿实际上就是黄金价格增长的内在动力。市场的无风险利率决定黄金未来的折现程度。从套利模型看，无风险利率高易融资，意味着黄金的折现高，随着利率走低，折现会降低，价格需要走高。所以，我们看到美国的无风险利率与COMEX黄金价格走势呈现较为明显的负相关性。

另外，市场的避险情绪逐渐在黄金定价端产生重要影响。海外国家债务压力加剧，主权信用下降影响，海外权益估值风险不断走高，市场对全球金融市场的稳定产生担忧，黄金成为普通投资者和主权资金重要的风险调节资产。

近期，市场对美联储降息的预期越来越高，黄金资产的定价也逐渐走高。不过，以AI为核心的技术成为全球服务业增长的新动力，有望持续拉动全球经济增长，这个变量可能会改善市场的避险情绪，一旦市场定价充分反映降息预期，黄金资产的短期波动可能加大。

2.3.2原油

供给端的预期变化仍将主导原油短期价格方向。近几个月来，受服务业增长带动，全球制造业表现逐渐好转。7月份，炼厂开工率明显高于历史同期，原油期货库存处历史低位，而主要成品油与原油之间仍有较厚利润空间，说明原油的需求仍然保持良好。长期看，原油需求能否稳定增长，将决定原油价格的长期稳定性。

不过，在沙特和俄罗斯主导下，OPEC+自2025年4月起持续增产，9月日增产提高至54.7万桶，供给端依然不利于原油价格上涨。另外，地缘风险短暂回落，原油运输成本降低，叠加炼油厂逐渐从旺季转向淡季，短期内，可能不利于原油价格上涨。

三、大类资产配置

资产配置是理性长期投资者的重要方法，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，国际流动性、地缘关系、国内经济转型进展、宏观政策落地等仍是影响市场情绪的关键。

3.1权益基金：保持长期乐观，但警惕短期波动风险

国内政策持续发力下，经济基本面稳中向好，资本市场信心也在逐步改善。当然，国内经济仍处在新旧动能转换阶段，经济结构性问题依然存在，因此也会催生结构性及轮动化的市场行情。但是，长期看，周期的底部意味着风险资产更高的长期胜率，核心+机会的哑铃策略是兼顾安全和收益的不错选择。

另外，资产价格企稳需要市场反复验证，资产价格短期快速上涨，容易出现投资者“落袋为安”的情况，期间，资产波动可能加大，需要警惕相关风险，不要“追涨杀跌”。

配置策略：

1）核心配置：稳健为主，仍然关注业绩确定性高、利润高、分红高，或估值提升空间相对较大的主题方向，如红利、大盘风格的基金，以及聚焦核心资产的基金品种。

2）机会配置：在聚焦政策落地、信心驱动和科技赋能三个方向的同时，可以适当利用主动权益基金的风格特征优势，关注中、大盘成长风格的机会；主题上，关注消费基本面改善带来的机会，另外继续关注芯片、AI、新能源等方向，但要警惕波动风险。

3.2固定收益基金：降低预期，稳健中找收益

去年以来利率债收益率一路走低，长久期债券空间被透支，5月基础利率回升后市场波动加剧，显露出长久期品种高度脆弱性。另外，债务、关税、通胀等问题导致美国利率维持高位，对国内货币政策仍有一定约束，利率中枢像以往那样大幅下行的可能性不大。三、四季度，债市整体仍会保持稳健，但是要降低收益预期。

配置建议：

1）久期：中短久期品种性价比更高。去年以来，市场过度追逐长久期利率债，导致该品种收益率不断突破历史新低，未来随着经济的复苏，有利率中枢大幅回升的风险。拉久期带来的风险收益性价比逐渐降低，因此，短期内，中短久期品种基金的性价比可能更高。

2）品种：金融债、利率债为主的品种仍然兼具收益和稳健，是稳健型投资者的首选。另外，随着国内经济环境持续改善，市场信心增强，信用利差走阔的概率降低，同时相对较高的票息对基础利率的波动也有一定缓冲作用，在风险承受力允许的情况下，适当信用下沉仍是提高组合收益的不错选择。

3.3QDII基金：关注需求、政策、预期三者的影响

外部环境复杂度的提高，给海外资产配置带来更多的不确定性，因此，在借助QDII基金丰富组合收益来源的同时，要关注经济需求、国际政策、市场预期三者的相互影响，另外，也要注意资产估值的结构化风险。

配置策略：

1）权益QDII：AI创新正在持续推动全球经济增长，为企业长期扩张带来动力。叠加上半年美国股市已经历了一轮估值证伪的测试，短期内市场可能会延续乐观情绪。不过资产估值不断走高，企业抗风险能力下降仍未改变，配置时仍要谨慎，不宜追高。

2）商品QDII：政策、情绪、供需等因素将继续影响资产定价。原油QDII基金方面，地缘冲突、经济需求改善对油价有一定支撑，但淡季临近，要关注供给增加叠加炼厂需求回落双重影响带来的价格压制，此外，以原油为代表的商品QDII以挖掘价格错配为主，要兼顾价格趋势和移仓成本。黄金QDII基金方面，要关注长期需求和短期预期两者的共同作用。中长期来看，孤立主义盛行下，本币安全仍是全球央行的诉求，此外主权债务风险上升下，投资者避险情绪也不会快速消退，将继续推动黄金的表现。短期内，美联储降息预期有望推升金价走高，但预期透支叠加经济环境持续改善，可能降低黄金市场需求，加大金价波动。

风险提示：

1、海外主权债务危机，引发全球性金融危机；

2、美国政策制约全球经济发展，推升全球通胀，限制美联储降息节奏，或导致美联储政策转向，从而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；

3、区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，加剧地缘经济冲突和全球能源及供应链短缺问题，加重全球通胀，物价、工资螺旋上升；

4、人民币汇率超预期承压，政府负债压力回升，“稳增长”政策施展空间受限；

5、外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营更加困难，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；

6、市场信心大幅回落，资金流出，成交量回落；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；

7、部分产业政策、稳经济政策落地受限，部分产业转型不达预期；

8、AI等新技术发展遇到瓶颈，创新科技落地困难，预期差导致市场波动加大；

9、AI等技术发展超预期，带动经济需求扩张超预期，市场避险情绪超预期切换，造成资产价格波动加大；

10、风险资产快速上涨，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。

历史回顾

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